进入9月，银行板块出现一波罕见的集体上涨行情。南京银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、中信银行等个股近期接连刷新历史高点，工商银行、建设银行、中国银行等大型国有银行也在月初创下新纪录。在A股震荡调整的环境下，这批银行股的齐创新高，似乎让“低估值+高股息”的逻辑再次被市场追捧。

过去几年，银行股最常讲的故事是“低估值”。当银行股价不断跌破净资产，市场往往关注PB、股息率和资产重估。但到了2026年，这一叙事正在改变。国家金融监管总局数据显示，2026年上半年商业银行累计实现净利润约1.24万亿元，同比下降0.6%。但细分数据揭示了一个明显的“K型分化”：大型商业银行净利润同比增长1.6%，城商行增长7.4%；股份制银行下降3.4%，农商行则下降约12.5%。城商行和农商行之间，半年净利润增速差距接近20个百分点。

更棘手的是，这种分化不仅体现在利润端。截至2026年二季度末，农商行不良贷款率升至2.83%，较一季度末上升0.04个百分点；同期城商行不良贷款率为1.87%，环比上升0.02个百分点。农商行不仅盈利下滑最多，资产质量压力也更大。这种利润与资产质量的“K型”分化，实质上已经打破了前几年银行股“低估值”叙事的统一框架。当行业不再共享同一周期，银行的估值逻辑不能再简单打包成“低PB+高股息”的板块故事，而是需要回到个体层面回答一个更严峻的问题：为何有些银行已开始穿越息差下行周期，而有些银行仍在等待自己的周期过去？

01 银行业触底的真相

如果只看银行业整体数据，容易得出一个简单的结论：银行业正触底。2026年二季度，商业银行净息差为1.41%，较一季度回升1个基点，这是2022年一季度以来首次实现单季环比回升；二季度单季净利润也出现改善。但问题在于，息差企稳并不意味着所有银行都会同步受益。

银行真正的利润公式，并不仅仅是“净息差”。它背后涉及贷款能否持续增长、客户是否优质、负债成本能否降低，以及最重要的——新增贷款是否会变成未来新的不良。城商行在这一轮周期中，恰恰拥有一些农商行难以复制的条件。首先是区域优势。许多头部城商行所在的经济区域，本身就是产业、人口和资本高度集中的城市群，例如江苏银行。2026年上半年，江苏银行总资产达5.61万亿元，较年初增长13.79%；贷款增长12.20%；营业收入489.52亿元，同比增长9.11%；归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%。更关键的是，其不良贷款率仅0.81%，较上年末下降0.03个百分点，达到上市以来较优水平。类似的还有重庆银行，2026年上半年实现营业收入84.86亿元，同比增长10.8%；归母净利润35.18亿元，同比增长10.3%；资产总额达1.11万亿元，较年初增长7.27%。

当然，这并非意味着所有城商行都表现良好，上市城商行内部已出现明显分化。截至9月中旬披露情况，29家A股及港股上市城商行中，有25家上半年归母净利润实现增长，但兰州银行、天津银行、贵阳银行、晋商银行仍出现下滑；部分银行营收甚至负增长。这表明，城商行的“7.4%”并非整个板块平均拥有的能力，而更像是头部银行获得区域红利和经营能力后的结果。

02 农商行的困境

农商行的故事则截然相反。它们的优势一直明确——网点近、下沉深、熟悉本地产业和人情社会。但这种优势建立在一个前提上：县域经济本身要能持续创造足够多、足够优质的信贷需求。一旦地方产业结构、房地产市场、居民消费和小微企业经营同时承压，这套模式就会面临现实问题：网点仍在，客户也在，但真正值得放出的贷款变少了。

2026年二季度末数据显示，农商行净息差为1.59%，实际优于同期城商行的1.40%。这意味着，单纯用“息差劣势”解释农商行的经营压力已显片面。随着息差剪刀差倒置，核心问题浮出水面：一方面是有息资产规模能否维持有效增长，另一方面是针对这些资产所需计提的风险成本。监管数据显示，截至6月末，农商行不良贷款率达2.83%，在主要银行类型中最高，且较一季度末上升4个基点；其拨备覆盖率为156.66%，明显低于城商行的171.10%。这组数据已说明问题。当利润下降12.5%，同时不良率继续上升，银行难以简单通过扩大资产规模解决问题，因为每增加一笔贷款，都意味着未来可能需占用更多资本、拨备和风险管理资源。

这也是为何今年农商行频繁出现不良资产清收和转让。此前报道称，多地农商行正加大不良资产处置力度。2026年第二季度，不良贷款转让业务挂牌项目约502单，涉及未偿贷款本息约1011亿元。农商行正承担比其他银行更高的风险处置成本，这一成本最终会反映在利润表上。

03 差距从何而来

如果把故事写成“城商行好、农商行坏”，又会陷入另一个简单化陷阱，因为农商行内部同样存在巨大分化，常熟银行是一个典型例子。2026年上半年，常熟银行营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。更值得注意的是，其贷款不良率仅0.75%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率达431.94%。该行贷款结构也颇具特色：个人贷款占总贷款比重达50.77%，个人经营性贷款占34.87%；普惠型小微企业贷款余额1102.62亿元，贷款户数21.97万户。这组数据表明，农商行并非天生缺乏增长潜力。核心差异在于，银行是将“下沉市场”打造为核心竞争力，还是仅在下沉业务中积累潜在风险。

再看另一家——渝农商行。2026年上半年，该行营业收入158.92亿元，同比增长7.81%；归母净利润81.68亿元，同比增长6.09%。截至6月末，不良贷款率为1.05%，较上年末下降0.03个百分点，且已连续6年下降；拨备覆盖率为357.47%。江阴银行也给出类似答案。2026年上半年，该行营业收入24.49亿元，归母净利润8.66亿元；截至6月末不良贷款率0.81%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率349.17%，较年初提升19.19个百分点。同时，江阴银行贷款总额增长5.93%，存款付息率同比下降29个基点。类似的还有紫金银行，2026年上半年也实现净利润9.43亿元，同比增长3.33%，不良率降至1.33%，较年初下降0.02个百分点。

因此，真正的答案已浮出水面：农商行的问题是不同区域、不同资产结构、不同风控能力叠加后，形成了完全不同的资产负债表。同一个牌照，可以跑出常熟银行0.75%的不良率，也可对应行业2.83%的平均水平。同样是区域银行，重庆银行可实现10.3%的净利润增长，兰州银行却出现8.95%的下降；江苏银行上半年净利润增长8.09%，天津银行的利润却在下降。这才是2026年银行业最值得关注的变化。

04 别再盯着PB抄底银行

过去几年，市场讨论银行股时，常绕不开一个问题：为何银行如此赚钱，股票却长期破净？但现在可能需要倒过来问：如果一家银行的PB很低，但利润持续下降、不良率持续上升、拨备不断消耗，那么“便宜”未必意味着价值。反过来，如果一家银行即使面对行业净息差下行，仍能保持资产增长、利润增长和不良率下降，那么市场最终给予其更高估值，也并不难理解。

从这个意义上看，2026年上半年的银行业财报，实际上提供了一次很好的压力测试。城商行板块整体净利润增长7.4%，但真正跑出来的是那些拥有更强区域经济、客户基础和资产管理能力的银行。农商行整体净利润下降12.5%，但常熟银行、渝农商行、江阴银行等仍能实现利润增长和资产质量改善。因此，所谓“城商行崛起、农商行掉队”，并非最终答案。更准确的说法是：银行业正从“牌照定价”，走向“资产负债表定价”。过去，市场可能先问你是哪类银行。现在，市场越来越需要问的是：你的贷款投给了谁？你的存款成本是多少？你的区域经济有没有产业支撑？你的不良贷款是在下降，还是被新生成的不良抵消？你的拨备，是利润的蓄水池，还是正在成为利润的消耗池？

从这个角度看，“破净”只是表象，净利润、不良率、拨备覆盖率和资产结构，才是银行的核心。2026年上半年，城商行与农商行之间近20个百分点的利润增速差，或许只是一个开始。银行股真正的分化，已从估值进入资产负债表。对于那些仍在讨论“银行何时价值回归”的投资者来说，接下来更应关注的，不是银行是否跌破净资产，而是它是否有能力先从自己的泥里走出来。如需了解更全面的银行资讯，可访问九游官网官方入口获取相关信息。本文来自微信公众号“阿尔法工场金融家”，作者：银妹妹，36氪经授权发布。